Cepo Cambiario Libre: ¿Es Ahora el Momento del Carry Trade en Pesos?
La reciente eliminación del cepo cambiario en Argentina ha desatado una ola de actividad en los mercados financieros, impulsada principalmente por la estrategia del “carry trade”. Esta táctica, que consiste en tomar deuda en moneda local para aprovechar las elevadas tasas de interés, mientras se apuesta a una relativa estabilidad o incluso una leve depreciación del peso frente al dólar, ha ganado popularidad entre inversores locales y extranjeros. El artículo explora en detalle esta dinámica, analizando los instrumentos más utilizados, los riesgos involucrados y las perspectivas de diferentes analistas financieros.
- El Resurgimiento del Carry Trade Tras la Eliminación del Cepo
- Lecap: El Instrumento Predilecto para el Carry Trade
- Las Lecap Más Utilizadas: S15G5, S29G5, S12S5 y S30S5
- Perfiles de Inversor: Conservador vs. Agresivo
- Riesgos del Carry Trade: La Banda Cambiaria y la Devaluación
- Alternativas a las Lecap: Bonos Ajustados por Inflación y Fondos Long Pesos
- Otras Opciones: T15D5 y TTM26
- El Impacto de la Política Monetaria y el Nuevo Escenario Cambiario
El Resurgimiento del Carry Trade Tras la Eliminación del Cepo
La flexibilización de las restricciones cambiarias ha abierto las puertas al carry trade, una estrategia que había estado limitada durante años por el control de capitales. La posibilidad de repatriar capitales con mayor facilidad y la expectativa de que el Banco Central mantenga una política monetaria restrictiva, con tasas de interés elevadas, han creado un entorno propicio para esta operación. Los inversores buscan capitalizar la diferencia entre las altas tasas en pesos y las bajas tasas en dólares, anticipando que la devaluación del peso no erosionará completamente sus ganancias.
El carry trade no es una estrategia nueva en Argentina, pero su implementación se vio obstaculizada por la incertidumbre cambiaria y las restricciones a la compra de divisas. Ahora, con un esquema de bandas cambiarias más flexible, los inversores se sienten más seguros para apostar a la moneda local, aunque persisten los riesgos asociados a la volatilidad del tipo de cambio y a la posibilidad de cambios en la política económica.
Lecap: El Instrumento Predilecto para el Carry Trade
Las Letras del Tesoro Capitalizables en pesos (Lecap) se han convertido en el instrumento más popular para ejecutar el carry trade. Su liquidez, facilidad de negociación y rendimientos atractivos las hacen especialmente atractivas para los inversores. A diferencia de los plazos fijos tradicionales, las Lecap permiten entrar y salir del mercado con mayor flexibilidad, lo que es crucial en un contexto de incertidumbre cambiaria.
Según Martín Genero, analista de Clave Bursátil, las Lecap ofrecen un rendimiento promedio de 35% anual, equivalente a casi 3% mensual, superando significativamente los rendimientos de los depósitos a plazo fijo, que rondan el 30% anual. Esta diferencia de rendimiento es un incentivo clave para que los inversores opten por las Lecap como vehículo para el carry trade.
Dentro del universo de las Lecap, los títulos que vencen a finales de 2026 y principios de 2027 son los que ofrecen mayor potencial de ganancia, aunque muchos inversores prefieren aquellos que vencen antes de las elecciones legislativas, buscando reducir el riesgo político y cambiario.
Las Lecap Más Utilizadas: S15G5, S29G5, S12S5 y S30S5
Cuatro instrumentos en particular han captado la atención de los inversores para operaciones de carry trade: S15G5 y S29G5, ambas con vencimiento en agosto de 2025, y S12S5 y S30S5, que vencen en septiembre de 2025. Estas Lecap se negocian activamente en el mercado y ofrecen diferentes perfiles de riesgo y rendimiento.
La elección entre estos instrumentos depende de la tolerancia al riesgo y el horizonte de inversión de cada inversor. Aquellos que buscan mayor seguridad pueden optar por las Lecap que vencen antes, mientras que los más arriesgados pueden preferir las que vencen más adelante, buscando maximizar sus ganancias potenciales.
Perfiles de Inversor: Conservador vs. Agresivo
Christian Buteler, analista financiero, destaca que la preferencia por un tipo de instrumento u otro depende del perfil de cada inversor. Los inversores conservadores suelen inclinarse por las Lecap de corto plazo, buscando proteger su capital y obtener un rendimiento estable. En cambio, los inversores agresivos pueden optar por bonos que ajustan por inflación o por instrumentos de mayor duración, buscando maximizar sus ganancias potenciales, aunque asumiendo un mayor riesgo.
Pilar Tavella, directora de research macro y estrategia en Balanz, señala que los inversores locales han reaccionado positivamente al nuevo esquema cambiario y de política monetaria, lo que ha impulsado la demanda de instrumentos en pesos. En este contexto, las Lecap cortas, como la S30J5, ganan atractivo, especialmente con la flexibilización de los controles cambiarios para los inversores no residentes.
Riesgos del Carry Trade: La Banda Cambiaria y la Devaluación
A pesar de las oportunidades que ofrece el carry trade, existen riesgos importantes que los inversores deben tener en cuenta. La banda cambiaria, aunque más flexible que el cepo, sigue siendo un factor de incertidumbre. Si el dólar sube significativamente, especialmente en caso de una cobertura electoral, el rendimiento del carry trade podría verse erosionado o incluso generar pérdidas.
Buteler advierte que, con el tipo de cambio cercano al piso de la banda de flotación, el margen para obtener ganancias es limitado y existe un alto riesgo de pérdidas ante una suba rápida y contundente del dólar. En este sentido, recomienda invertir en las Lecap que vencen en agosto, ya que ofrecen una mayor protección ante una eventual devaluación.
La clave para el éxito del carry trade reside en que la tasa de interés en pesos supere a la devaluación probable dentro de las bandas cambiarias. Si esta condición no se cumple, la estrategia puede resultar contraproducente.
Alternativas a las Lecap: Bonos Ajustados por Inflación y Fondos Long Pesos
Además de las Lecap, existen otras opciones para ejecutar el carry trade. Los bonos que ajustan por inflación pueden ser atractivos en un contexto de aceleración de precios, ya que protegen el capital de la pérdida de poder adquisitivo. Sin embargo, estos bonos suelen ser más volátiles que las Lecap.
Los fondos Long Pesos, como el que ofrece Balanz, están compuestos por bonos duales y CER de larga duración, y están diseñados para inversores que apuestan a una baja tasa de inflación, compresión del riesgo país y estabilidad cambiaria. Esta estrategia es más agresiva que la de invertir en Lecap, pero puede generar mayores ganancias en un escenario favorable.
Otras Opciones: T15D5 y TTM26
Martín D’Odorico, director de Guardian Capital, destaca el bono T15D5, que caduca en diciembre de 2025 y ofrece un rendimiento estimado de 38,6% al momento del vencimiento, como una alternativa interesante para el carry trade. También señala el bono dual TTM26, que vence en marzo de 2026, como una opción ideal para cubrirse tanto de la inflación como de una eventual devaluación.
La elección entre estos instrumentos depende de las expectativas de cada inversor sobre la evolución de la inflación y el tipo de cambio. Aquellos que esperan una baja inflación y estabilidad cambiaria pueden optar por el T15D5, mientras que los que anticipan una devaluación pueden preferir el TTM26.
El Impacto de la Política Monetaria y el Nuevo Escenario Cambiario
El nuevo escenario sin cepo cambiario y con el tipo de cambio entre bandas ha impulsado la demanda de letras y bonos en pesos para aprovechar el carry trade. Las Lecap a junio y agosto de 2025 se destacan por sus rendimientos a corto plazo en pesos, de hasta 36,72% anual. Si el tipo de cambio se mantiene estable, pueden ser una buena opción, con la ventaja de que finalizan antes de las elecciones.
La política monetaria del Banco Central juega un papel fundamental en el éxito del carry trade. Si el Banco Central mantiene tasas de interés elevadas, la estrategia seguirá siendo atractiva para los inversores. Sin embargo, si el Banco Central decide bajar las tasas, el carry trade podría perder atractivo.
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