Fuga de Dólares en Argentina: El "Rulo" que Alerta al Banco Central y Desafía al Gobierno
Argentina se enfrenta a una fuga de capitales encubierta, un fenómeno que, aunque legal, está generando preocupación en el Banco Central y en el equipo económico. Conocido en la City como "el rulo", este mecanismo permite a las empresas acceder a dólares para girar al exterior, aprovechando las diferencias cambiarias y las restricciones que aún persisten para algunos actores en el mercado oficial. La magnitud de esta salida de divisas, que ya supera los u$s4.000 millones desde mediados de abril, plantea interrogantes sobre su sostenibilidad y su impacto en las reservas del Banco Central, especialmente en el contexto de las elecciones presidenciales.
- El "Rulo" Cambiario: Mecanismos y Actores Involucrados
- Magnitud de la Fuga: u$s4.000 Millones y su Impacto Comparativo
- Alertas desde el Sector Financiero: Informes de MacroView y PxQ
- El "Error" de Liberar el Cepo: Críticas y Consecuencias
- Intervención del Tesoro y el Escenario Electoral
- El Costo de Mantener la Brecha Cambiaria y la Sostenibilidad del "Rulo"
El "Rulo" Cambiario: Mecanismos y Actores Involucrados
El "rulo" se basa en la disparidad entre el tipo de cambio oficial (MULC) y los dólares financieros (MEP y CCL). Las empresas, especialmente las multinacionales que aún no pueden comprar dólares en el mercado oficial debido al cepo, recurren a este mecanismo para obtener divisas. El proceso implica que personas humanas adquieran dólares en el MULC y los ofrezcan en el mercado financiero, donde las empresas pueden comprarlos para enviar dividendos o cancelar deudas en el exterior. Esta operación, aunque legal, genera una demanda artificial de dólares y contribuye a mantener la brecha cambiaria.
La eliminación de restricciones para personas humanas en abril, si bien buscaba aliviar la demanda de dólares, ha tenido un efecto secundario inesperado: facilitar este "rulo". Los ahorristas, incentivados por la diferencia de precios, compran dólares en el MULC y los venden en el MEP, alimentando el circuito que permite a las empresas acceder a divisas a un tipo de cambio más favorable. Este fenómeno ha llevado a algunos economistas a cuestionar la decisión de liberar el cepo para personas humanas, argumentando que ha exacerbado la demanda de dólares y dificultado la gestión de las reservas.
Magnitud de la Fuga: u$s4.000 Millones y su Impacto Comparativo
Según datos del Banco Central, la salida de dólares por este mecanismo ya asciende a u$s4.070 millones desde mediados de abril. Esta cifra es significativa si se compara con otros indicadores de demanda de dólares. Representa aproximadamente la mitad de lo que los argentinos gastaron en ahorrar dólares y con sus tarjetas en el extranjero en el mismo período. Además, equivale a la cuarta parte de toda la demanda de dólares por parte de personas humanas en esos tres meses y medio.
El informe de PxQ detalla que, de los u$s14.730 millones comprados por personas humanas desde la eliminación del cepo, u$s2.500 millones se destinaron a gastos con tarjetas de crédito en el exterior, u$s6.587 millones al ahorro y el resto (u$s5.639 millones) a "otras inversiones", que incluyen la compra de divisas para abastecer la demanda en el mercado financiero. Esta última categoría es la que alimenta el "rulo", permitiendo a las empresas acceder a dólares a través de un circuito indirecto.
Alertas desde el Sector Financiero: Informes de MacroView y PxQ
La preocupación por esta salida de dólares ha generado alertas en el sector financiero. Tanto MacroView (Melconián-Santángelo) como PxQ (Emmanuel Álvarez Agis) han publicado informes que analizan el fenómeno y advierten sobre sus posibles consecuencias. Ambos informes se basan en los registros oficiales del Banco Central y coinciden en señalar que el "rulo" está ejerciendo una presión significativa sobre las reservas.
El informe de PxQ destaca que la diferencia de precios entre el dólar oficial y el CCL ha incentivado a los ahorristas a comprar dólares en el MULC y ofrecerlos en el MEP, manteniendo la brecha cambiaria en 0%. Este arbitraje, aunque legal, contribuye a la demanda de dólares y facilita el acceso de las empresas a divisas para enviar dividendos o cancelar deudas. La conclusión del informe es que mantener esta brecha en 0% tiene un costo alto en términos de demanda de divisas.
El "Error" de Liberar el Cepo: Críticas y Consecuencias
Algunos economistas, como Rodolfo Santángelo de MacroView, han calificado la liberación del cepo para personas humanas como un "error", argumentando que ha exacerbado la demanda de dólares y dificultado la gestión de las reservas. La caída en la oferta de dólares, combinada con el aumento de la demanda, ha generado una situación insostenible para el Banco Central.
Los datos respaldan esta crítica. Entre abril y julio, el superávit comercial y el ingreso de divisas por préstamos apenas alcanzaron para balancear la demanda de personas humanas. Esto significa que la demanda de dólares ha superado la oferta, lo que ha obligado al Banco Central a recurrir a medidas como la venta de reservas para contener la presión cambiaria. La situación se agrava aún más en el contexto de las elecciones presidenciales, donde la incertidumbre política puede generar una mayor demanda de dólares.
Intervención del Tesoro y el Escenario Electoral
La intervención formal del Tesoro, con la venta de alrededor de u$s100 millones, es una señal de la preocupación del Gobierno por la situación cambiaria. Esta intervención, que se produjo a pocos meses de las elecciones, busca calmar la ansiedad dolarizadora y evitar una mayor depreciación del peso. Sin embargo, la efectividad de esta medida es incierta, especialmente si no se resuelven los factores subyacentes que están impulsando la demanda de dólares.
La apuesta del Gobierno es que el escenario se despeje después de las elecciones de octubre, especialmente si Libertad Avanza logra un triunfo en la provincia de Buenos Aires. Sin embargo, no hay encuestas que den por descontado este resultado. Un empate con el peronismo o un triunfo leve del PJ podrían generar una mayor incertidumbre y exacerbar la demanda de dólares. En este contexto, la gestión del tipo de cambio se convierte en un desafío crucial para el Gobierno.
El Costo de Mantener la Brecha Cambiaria y la Sostenibilidad del "Rulo"
Mantener la brecha cambiaria en 0%, como señala el informe de Álvarez Agis, tiene un costo alto en términos de demanda de divisas. El "rulo" es una manifestación de este costo, ya que permite a las empresas acceder a dólares a un tipo de cambio más favorable, pero a expensas de una mayor demanda de divisas y una presión sobre las reservas del Banco Central.
La sostenibilidad de este mecanismo es cuestionable a largo plazo. Si la demanda de dólares continúa superando la oferta, el Banco Central podría verse obligado a implementar medidas más restrictivas, como un nuevo cepo o un aumento de las tasas de interés. Estas medidas, sin embargo, podrían tener un impacto negativo en la actividad económica y generar una mayor incertidumbre.
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