Alerta en los Mercados: Reservas en Riesgo, Trump Impacta y Oportunidades en Bonos Argentinos.
La fragilidad económica global y local se intensifica. Un cóctel de factores, desde la incertidumbre política internacional hasta las tensiones macroeconómicas argentinas, está reconfigurando el panorama financiero. Este artículo analiza la situación actual, desglosando los desafíos que enfrenta Argentina, el impacto de las decisiones geopolíticas y las oportunidades emergentes en un contexto de alta volatilidad.
La Pax Cambiaria en Riesgo: Desafíos para la Economía Argentina
La relativa estabilidad cambiaria que se había logrado en Argentina se desvanece rápidamente. El drenaje de reservas del Banco Central (BCRA), la falta de señales claras por parte del gobierno y el deterioro de las expectativas económicas están generando una creciente tensión. En apenas dos semanas, las ventas netas superaron los u$s1.700 millones, poniendo en alerta al mercado y reduciendo drásticamente el margen de maniobra del BCRA.
El Ancla Cambiaria y sus Limitaciones
La estrategia del gobierno se basaba en un ancla cambiaria sostenida, que incluía el atraso cambiario, el cepo a la compra de dólares, una tasa de interés real positiva (carry trade) y un control riguroso de las cuentas fiscales con el objetivo de recomponer las reservas. Sin embargo, la demora en la finalización del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y la ausencia de un programa macroeconómico consistente están erosionando la credibilidad de esta política.
El Impacto de la Incertidumbre Política
La falta de un plan económico claro y la incertidumbre política interna alimentan la desconfianza de los inversores. La dilación en la implementación de reformas estructurales y la persistencia de problemas fiscales profundos dificultan la atracción de capitales y la estabilización de la economía. Esta situación se agrava con la volatilidad externa, como la que generó el anuncio de aranceles por parte de Donald Trump.
El Rol del FMI en la Estabilización Económica
El acuerdo con el FMI se ha vuelto crucial, no solo por la inyección de divisas que podría proporcionar un nuevo desembolso, sino también por el sello de legitimidad que implica contar con el respaldo del principal acreedor del país. La ventana de oportunidad se está cerrando y la paciencia en Washington no es ilimitada. La negociación deberá abordar temas clave como el futuro del régimen cambiario, el esquema de tasas de interés y la política fiscal.
La Amenaza Trump: Aranceles y su Impacto Global
El anuncio de Donald Trump de imponer aranceles del 10% a todas las importaciones y del 60% a productos chinos desencadenó una crisis en los mercados internacionales. El S&P 500 experimentó su peor caída diaria desde 2020 (-4,8%), mientras que las empresas tecnológicas ("magnificent seven") perdieron más de u$s1,5 billones en capitalización bursátil. Europa y Asia también sufrieron las consecuencias, con caídas en el Stoxx 50 y el Nikkei 225.
Consecuencias para la Desinflación y el Crecimiento
Esta medida representa un revés para las expectativas de una desinflación ordenada y un crecimiento económico internacional sostenible. Los aranceles aumentan los costos de producción, reducen el comercio global y generan incertidumbre en los mercados. Esto podría llevar a una desaceleración económica mundial y a un aumento de la inflación.
El Aumento del Riesgo País
La reacción del mercado fue inmediata, con un aumento del riesgo país hacia los 925 puntos. Esto dificulta aún más el acceso al financiamiento externo para Argentina y otros países emergentes. El aumento del riesgo país también presiona al tipo de cambio y contribuye a la volatilidad financiera.
Oportunidades de Inversión en un Escenario Volátil
A pesar del ruido político y la fragilidad macroeconómica, los títulos bajo ley extranjera comienzan a ofrecer una ecuación riesgo-retorno atractiva. Los bonos Globales 2035 (GD35) y 2041 (GD41) cotizan a paridades de default y descuentan escenarios de reestructuración agresiva que, actualmente, no se vislumbran en el horizonte.
El Atractivo de los Bonos Globales
En particular, el GD41, debido a su bajo precio y mayor protección legal, se presenta como una apuesta asimétrica en caso de una recuperación del mercado. Según Criteria, los bonos Globales ofrecen tasas de retorno promedio del 13%, lo que les permite seguir comprimiendo sus rendimientos y alcanzar niveles similares a los de emisores emergentes con calificación B- (alrededor del 9%).
“Con tasas de retorno en el orden de 13% promedio, los bonos Globales tienen margen para seguir comprimiendo y alcanzar rendimientos de emisores emergentes de calificación B- que navegan en el entorno del 9% promedio.”
Criteria
Potencial de Mejora de Paridad
Se espera que gran parte del retorno esperado en el año provenga de la mejora de la paridad (precio), que podría ser de alrededor del 20%, sumado al ingreso por cupón de interés. Aunque estos retornos son inferiores a los espectaculares rendimientos de 2024, aún se consideran muy atractivos. Los bonos Globales 2035 (GD35) y 2041 (GD41) se presentan como las opciones más atractivas, tanto en un escenario de normalización de la curva soberana como en el escenario más adverso.
Análisis del Mercado de Deuda y Acciones
En el contexto actual, el mercado sigue de cerca la evolución del desempeño del Banco Central en el MULC, especialmente en un momento en que se espera la liquidación de la cosecha gruesa. Las expectativas respecto al tipo de cambio jugarán un papel fundamental. Se estima que el Banco Mundial podría aportar u$s4.000 millones adicionales, lo que engrosaría las reservas.
Impacto de la Inyección de Dólares
De confirmarse esta entrada de dólares, los bonos 2029 y 2030, que pagan entre intereses y amortizaciones más del 85% de su precio actual, podrían verse favorecidos en el corto plazo a medida que la curva "hard dollar" vuelva a aplanarse. El diferencial de rendimiento entre los bonos cortos y largos se ubica actualmente en 2,5%, mientras que a principios de año era prácticamente nulo debido a que la curva estaba plana.
La Resiliencia de los Bopreales
En este contexto adverso, los Bopreales han demostrado ser significativamente defensivos, especialmente los strips de la serie 1, que se han mantenido prácticamente sin variaciones en lo que va de la semana. Esto se explica por el put ARCA, que los vuelve menos sensibles a la dinámica de las reservas.
El Desencanto en el Mercado de Acciones
El breve período de optimismo en el mercado de acciones ha terminado. El S&P 500 acumula una caída del 12% en el año y la posibilidad de una corrección más profunda se intensifica. La pérdida del primer nivel de Fibonacci sugiere que la tendencia alcista iniciada en octubre de 2022 podría haberse agotado. Para aquellos que no están posicionados en acciones, se recomienda esperar a señales más claras de una eventual finalización de la corrección.
Volatilidad en el Mercado de Renta Variable Local
El panorama de corto plazo para el mercado de renta variable local se ha vuelto muy volátil y carece de fundamentos sólidos para revertir el tono negativo que ha predominado desde mediados de enero. La incertidumbre política y económica, sumada a la volatilidad externa, dificultan la predicción de la evolución del mercado.
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