Caputo vs Mercado: ¿Falla la Estrategia para Recuperar la Confianza en el Peso?
La reciente batalla de Toto Caputo por la confianza del mercado financiero argentino ha revelado una profunda tensión entre las expectativas de los inversores y las políticas económicas del gobierno. A pesar de los esfuerzos por transmitir estabilidad, los indicadores clave sugieren una creciente desconfianza, evidenciada en la cotización del dólar paralelo y el mercado de futuros. Este artículo analiza en detalle los factores que contribuyen a esta situación, las estrategias implementadas por el gobierno y las implicaciones para la economía argentina.
La Fragilidad de la Confianza del Mercado
La estrategia de Caputo se centra en recuperar la confianza del mercado, pero los resultados iniciales son desalentadores. El aumento de la cotización del dólar paralelo, incluso después de su conversación con Kristalina Georgieva, y el comportamiento del mercado de dólar futuro, donde las cotizaciones han experimentado un fuerte aumento, indican un nerviosismo persistente. Este escenario desafía la narrativa oficial de estabilidad y plantea interrogantes sobre la sostenibilidad de las políticas económicas actuales.
El Desarme de la Anomalía del "Carry Trade"
En la previa de la licitación, los analistas esperaban que Caputo buscara desarmar una situación anómala en el mercado: las tasas implícitas de los contratos de futuro superaban las tasas que pagaba el Tesoro en sus letras en pesos. Esta disparidad eliminaba la rentabilidad del "carry trade", una estrategia que consiste en tomar deuda en pesos a baja tasa y apostar a la devaluación del peso. La desaparición del "carry trade" provocó la pérdida de reservas del Banco Central, ya que los inversores encontraron más atractivo apostar contra el peso que invertir en Lecaps.
El Impacto de la Pérdida de Reservas
El Banco Central perdió u$s1.653 millones en dos semanas debido a la pérdida de atractivo de las Lecaps. Los inversores prefirieron apostar contra el peso, reflejando un cambio en las expectativas del mercado. Esta situación se invierte con lo que se observó en octubre pasado, cuando la euforia por el blanqueo de capitales impulsó una estrategia de inversión conocida como "tasa sintética".
La "Tasa Sintética" y su Evolución
La "tasa sintética" es una combinación de instrumentos financieros que permite cubrirse simultáneamente contra la inflación y la devaluación. Esta estrategia era popular entre exportadores e importadores, quienes vendían dólares y se colocaban en pesos para aprovechar las altas tasas de las Lecaps (alrededor del 4% mensual) y, al mismo tiempo, compraban contratos de dólar futuro como protección contra la devaluación. En aquel momento, el blanqueo de capitales había atenuado las expectativas devaluatorias, lo que hacía que las cotizaciones del Rofex fueran bajas.
El Atractivo de la "Tasa Sintética" en Octubre
La "tasa sintética" ofrecía un rendimiento atractivo, alrededor del 7% anual en dólares, lo que equivalía a una cobertura dólar linked con ganancia adicional. Para el gobierno, esta situación era beneficiosa, ya que incentivaba a los importadores a quedarse con pesos en lugar de exigir dólares al Banco Central. Sin embargo, esta dinámica ha cambiado en las últimas semanas debido a una combinación de factores políticos y financieros.
El Agotamiento del "Efecto Blanqueo" y la Caída de Depósitos
El "efecto blanqueo" ha comenzado a perder fuerza, y muchos analistas creen que el nivel de crédito en dólares que ofrece el sistema bancario se ha estancado. Además, se ha observado una disminución de los depósitos en dólares, que han pasado de u$s34.600 a fines de octubre a u$s29.600 millones. Esta reducción de depósitos, combinada con las dudas sobre la continuidad del crawling peg al 1% mensual, ha erosionado la confianza en el peso.
El Giro en el Mercado y la Nueva Estrategia
La pérdida de atractivo de la "tasa sintética" ha llevado a los inversores a buscar dólares, ya sea en el mercado "contado con liquidación" o asegurándose un precio en el mercado de futuros. Esto ha llevado a los analistas a interpretar la nueva estrategia financiera como un intento de revertir esta situación, ya sea a través de un aumento en la tasa de las Lecaps o de una reducción en el mercado de futuros.
La Preferencia por el "Desinfle" del Mercado de Futuros
El gobierno prefiere la segunda opción, ya que aumentar la tasa de las Lecaps encarecería el "rolleo" de deuda y dificultaría el objetivo de lograr un superávit financiero. Sin embargo, reducir las cotizaciones de los futuros sin la intervención directa del Banco Central no es tarea fácil. Aunque la semana pasada hubo movimientos bruscos que sugirieron una posible intervención oficial, el Banco Central lo negó.
El Recuerdo de las Intervenciones Pasadas
Muchos analistas creen que el instrumento de intervención en el mercado de futuros quedó "quemado" tras los juicios a Alejandro Vanoli y Axel Kicillof en 2015, cuando una intervención masiva resultó en pérdidas de u$s5.400 millones para el Estado. Esta experiencia ha generado cautela y ha limitado las opciones del Banco Central.
La estrategia actual consiste en diseñar un "menú" de opciones atractivas para los inversores, transmitiendo un mensaje de confianza sobre el corto plazo. Por ello, se incluyó la posibilidad de invertir en bonos dólar linked por tercera vez, como una señal de que el gobierno confía en no devaluar el peso.
La Atracción de los Bonos Dólar Linked
Algunos sugieren que la Secretaría de Finanzas debería concentrarse más en los bonos dólar linked, ya que implican una vía de financiamiento más barata que las Lecaps. Estos bonos tuvieron una tasa de corte negativa, lo que significa que, al vencimiento, se pagará lo que haya subido el dólar, restando una tasa de 1,98%. Si el crawling peg se mantiene, el Tesoro obtendría un financiamiento gratuito.
El Riesgo de la Continuidad del Crawling Peg
Esta estrategia requiere estar convencido de que la política cambiaria se mantendrá inalterada en los próximos tres meses, incluyendo el período del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional. Caputo se limitó a dejar su mensaje de confianza, y el monto tomado a cambio de bonos dólar linked fue de $1 billón.
“La clave para estabilizar la economía argentina reside en recuperar la confianza del mercado, pero esto requiere políticas consistentes y transparentes que demuestren un compromiso real con la estabilidad cambiaria y fiscal.”
Artículos relacionados