Carry Trade en Pesos: Inflación, Tasas y el Nuevo Impulso del Mercado de Deuda
El reciente panorama económico argentino, marcado por la licitación del Tesoro y la publicación del dato de inflación de abril, ha provocado un cambio significativo en el mercado de deuda en pesos. La estrategia de carry trade, que mostraba signos de agotamiento, ha encontrado un nuevo impulso gracias a la subida de tasas impulsada por el Gobierno y una inflación que, si bien desacelera, aún no lo hace al ritmo esperado. Este artículo analiza en profundidad cómo estos factores están reconfigurando el escenario financiero, qué inversiones se están beneficiando y qué señales envía el mercado.
El Resurgimiento del Carry Trade: Un Análisis Detallado
El carry trade, en esencia, consiste en aprovechar las diferencias de tasas de interés entre dos países o monedas. En el contexto argentino, implica invertir en instrumentos en pesos que ofrecen una tasa de interés positiva en términos reales, mientras se mantiene la estabilidad cambiaria. La clave para el éxito de esta estrategia reside en la capacidad de obtener un retorno superior al de otras inversiones, asumiendo un riesgo relativamente bajo. La reciente licitación del Tesoro, con una Tasa Efectiva Mensual (TEM) del 2,6% para la LECAP S30J5, ha fijado una nueva referencia de rendimiento que podría impulsar la reposición de carteras en instrumentos en pesos.
La desaceleración de la inflación, evidenciada en el dato de abril (2,8% mensual, por debajo del 2,8% anterior), mejora el retorno real de las inversiones en moneda local, manteniendo la nominalidad elevada y reduciendo el costo de oportunidad frente al dólar. La combinación de tasas más altas y una inflación moderada crea un entorno propicio para el carry trade, atrayendo a fondos comunes de inversión, bancos y tesorerías corporativas. Sin embargo, es crucial destacar que la sostenibilidad de esta estrategia depende de la continuidad de la estabilidad cambiaria y de la capacidad del Gobierno para mantener las tasas en niveles atractivos.
Hasta la semana pasada, la baja de tasas observada en el mercado secundario generaba dudas sobre la viabilidad del carry trade. No obstante, la licitación del 14 de mayo revirtió esta tendencia, demostrando el compromiso del Tesoro con tasas más altas. La captación de $5,4 billones con tasas elevadas, superando los $4 billones de vencimientos (un roll over del 134%), indica un fuerte interés de los inversores en instrumentos en pesos. La adjudicación de la S30J5 a una TEM del 2,6%, superior a la de ruedas previas, es un claro indicio de esta tendencia.
Impacto de la Licitación del Tesoro y el Rollover Exitoso
La exitosa licitación del Tesoro no solo confirma el interés de los inversores en LECAPs y Boncaps, sino que también extiende la duración de la deuda. El roll over del 134% demuestra la confianza de los inversores en la capacidad del Gobierno para cumplir con sus obligaciones financieras. Si bien la Letra TAMAR (M30A6) quedó desierta por falta de demanda, las LECAPs más cortas se llevaron la mayor parte de los fondos, reflejando una preferencia por instrumentos con vencimiento en el segundo trimestre del año. Esta concentración en plazos cortos sugiere que los inversores buscan minimizar el riesgo y mantener flexibilidad en sus carteras.
Gustavo Ber, analista financiero, destacó la licitación como "excelente", ratificando el interés sostenido en LECAPs y Boncaps. La capacidad de lograr el roll over y extender la duración de la deuda son señales positivas para la estabilidad financiera del país. La subida de tasas también se interpreta como una señal de que el mercado exige un mayor rendimiento por quedarse en pesos, incluso en un contexto de menor inflación. Esta exigencia, sin embargo, permite recomponer el diferencial de tasas, dando más margen a las estrategias de carry que ya habían comenzado a desarmarse.
La estrategia del Gobierno de mantener tasas del Tesoro positivas frente a la inflación esperada es fundamental para sostener el carry trade. Ante la desaceleración de la inflación, este incremento en el atractivo de la operatoria se vuelve aún más evidente. Además, la estabilización del dólar crea un entorno favorable para la estrategia, reduciendo el riesgo cambiario y aumentando la confianza de los inversores.
Bonos CER y la Lógica de Tasa Fija: Nuevas Oportunidades
El dato de inflación de abril también tuvo un impacto directo sobre la demanda de bonos ajustables por CER (Coeficiente de Estabilización de Referencia). El 2,8% mensual marcó un número elevado para aquellos que esperaban que el IPC de CABA (2,3%) estableciera un "techo" para el dato a nivel nacional. Esto reconfiguró el atractivo de varios instrumentos indexados, especialmente los bonos CER con vencimiento en 2025.
Dos bonos CER en particular, el TZXY5 y el TZX25, comenzaron a operar como si fueran bonos de tasa fija (LECAPs), ya que el mercado descuenta una inflación mensual inferior al 3%. Con la inflación de abril en 2,8% y expectativas de continuidad en ese sendero, estos bonos empiezan a ofrecer rendimientos reales superiores a los de las LECAPs de similar plazo. Esta convergencia en la lógica de valoración abre nuevas oportunidades para los inversores que buscan maximizar sus retornos.
Al cierre del 14 de mayo, el TZXY5, con vencimiento el 30 de mayo de 2025, ofrecía una Tasa Interna de Retorno (TIR) del 37,92%, superando el retorno del 35% de la LECAP S30Y5. El TZX25, a un precio de 119,56, presentaba una TIR del 36,76%, mientras que la LECAP S30J5 (vto. 30/6/25) ofrecía una TIR del 35,67%. Estas diferencias, superiores al 1% en algunos casos, demuestran el atractivo creciente de los bonos CER en el nuevo escenario inflacionario.
El Gobierno y el Banco Central: Un Compromiso con la Estabilidad
El Gobierno ha manifestado su compromiso con la estabilidad cambiaria, asegurando que no intervendrá activamente en el mercado de cambios mientras el dólar se mantenga dentro del rango actual. Esta postura, respaldada por el Banco Central (BCRA), busca consolidar un entorno favorable para el carry trade. La estrategia oficial se centra en mantener tasas del Tesoro positivas frente a la inflación esperada, incrementando el atractivo de la operatoria y fomentando la inversión en instrumentos en pesos.
Según Clave Bursátil, el Gobierno apuesta por la continuidad del carry trade, ofreciendo títulos de deuda con plazos cortos para mantener al mercado operando en horizontes breves. Esta política busca evitar la especulación a largo plazo y garantizar la estabilidad financiera. La combinación de tasas atractivas, una inflación moderada y un dólar estabilizado crea un entorno propicio para el carry trade, atrayendo a fondos comunes de inversión, bancos y tesorerías corporativas.
La estrategia del Gobierno se basa en la premisa de que la estabilidad cambiaria es fundamental para sostener el carry trade. Al evitar intervenciones directas en el mercado de cambios, el oficialismo busca transmitir un mensaje de confianza a los inversores y fomentar la inversión en instrumentos en pesos. Esta política, sin embargo, requiere un monitoreo constante de la situación económica y financiera, así como la capacidad de responder rápidamente ante cualquier señal de alerta.
Artículos relacionados